Analys Zinzino, kv4 2023: Höjd utdelning signalerar uthålligt marginallyft

Läs hela analysuppdateringen på länk nedan:

Ett starkt 2023 för Zinzino avspeglas i förslaget om höjd utdelning till 3,0 kronor per aktie (1,75). Vidare penetration på befintliga marknader tillsammans med den pågående expansionen till nya geografier skall driva tillväxten i 2024. M&A är en möjlig krydda. Efter uppjusterade prognoser för bruttomarginal och lönsamhet beräknas ett motiverat värde per aktie om 78,0 kronor (73,2).

Höjd utdelning efter starkt år

I kv4 2023 redovisades totala intäkter om 528 MSEK, motsvarande en tillväxt på 23%. Det var i linje med våra uppdaterade prognoser. I kv4 fortsatte Centraleuropa växa i rask takt, om än avtagande. I Nordamerika ökade dock tillväxttakten sekventiellt, vilket till delar förklaras av tillväxtinitiativen i Mexiko. Parallellt ökade bruttoresultatet med 35% till 202 MSEK, motsvarande en stark bruttomarginal på 38,3%. Det var över vår prognos på 193 MSEK, motsvarande en marginal om 36,5%. Den förbättrade bruttomarginalen under året förklaras bland annat av prishöjningar och av justering i ersättningsmodellen till distributörer. Det bedömer vi kunna medföra uthållighet i den högre bruttomarginal.

EBITDA-resultatet ökade med 75% till 71 MSEK, motsvarande en marginal på 13,5%. Vi hade räknat med en EBITDA-resultat på 74 MSEK-marginal på 14,0%. Trots en bruttomarginal över förväntan var således lönsamheten längre ned i resultaträkningen något svagare än väntat. Sett till helåret 2023 uppgick vinsten per aktie till 4,83 SEK, motsvarande en kraftig tillväxt på 140%. Mot bakgrund av ett starkt 2023 har en höjd utdelning om 3,0 kronor (1,75) per aktie föreslagits.

Flera tillväxtdrivare, förvärv ytterligare möjlighet

De mest framstående drivarna av intäktstillväxten under 2024 och de kommande åren är i vår mening vidare etablering på befintliga marknader och öppnandet av nya marknader. Dessutom har ett partnerskap ingåtts med ACN. Detta kan ses som en snabb väg till att öka antal distributörer och således också intäkterna över de kommande 1–3 åren. Tillväxt kommer med skalbarhet som bör gynna lönsamheten under kommande åren. Vidare är vi av uppfattningen att bolaget har prioriterat upp sin M&A-tillväxtstrategi. Vi modellerar dock inte med bidrag från förvärv i vår modell. Betydande förvärv kan således bidra till uppsida i våra estimat och värdering.

För helåret 2024 räknar vi med totala intäkter på 1 916 MSEK (1 913), motsvarande en tillväxt om 8,4%. Parallellt har vi justerat upp våra prognoser för bruttoresultatet som nu väntas öka med 8,4% till 703 MSEK (674), motsvarande en marginal på 36,7% (36,1%). EBITDA-resultatet väntas växa med 5,4% till 255 MSEK (231), motsvarande en marginal på 13,3% (12,1%).

Höjt motiverat värde med antagande om bättre bruttomarginal

I ett basscenario beräknas ett motiverat värde per aktie till 78,0 kronor (73,2). Upprevideringen beror bl.a. på en höjd bruttomarginal som väger tyngre än en något uppjusterad kostnadsbas. Vår värdering motsvarar en EV/EBIT-multipel NTM om 10,5x. Det är i linje med vår referensgrupp handlas till ett medianvärde för EV/EBIT NTM 10,5x.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson, Christopher Solbakke och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.