Analys Adverty, kv1 2023: Utfall under förväntan men målsättning kvarstår

Läs hela analysuppdateringen här:

Analys Adverty

Adverty ökade nettoomsättning med 138% till 4,4 MSEK under kv1 2023. Även EBITDA-resultatet förbättrades till minus 4,2 MSEK. Utfallet var under vår prognos men bolaget menar att verksamheten utvecklas i linje med målet – att under 2023 omsätta 50 MSEK. Det är en bra bit dit och mot bakgrund av utfallet för kv1 2023 sänker vi motiverat värde per aktie till 5,0 kronor (5,7).

Svagare intäkter och lönsamhet än vår förväntan

Advertys nettoomsättning på 4,4 MSEK under kv1 2023, motsvarande stark tillväxt om 138%. Vi hade modellerat med en något starkare utveckling – med en nettoomsättning på 5,3 MSEK. På årsbasis ökade bruttomarginalen men backade sekventiellt från 45% under kv4 2022 till 34% under kv1 2023. Vår förväntan för bruttomarginalen låg på 40%.

EBITDA-resultatet förbättrades till minus 4,2 MSEK, från minus 4,9 MSEK under kv1 2022. Vår prognos var minus 2,5 MSEK. Personalkostnader ökade med 30% på årsbasis trots att personalstyrkan minskat till 23 från 26 i kv1 2022. Mot bakgrund av en effektivisad arbetsstyrka tror vi kostnadsbasen kan minska något framledes.

Det fria kassaflödet uppgick till minus 4,9 MSEK. Vid utgången av kv1 2023 låg kassan på 6,8 MSEK. Det efter att ett lån om 8 MSEK tagits upp. Lånet löper till den 30 november 2026 till en årlig ränta om 3 månader Stibor plus 10%. Enligt bolaget skall denna finansiering vara tillräcklig till verksamheten är kassaflödespositiva. Bolagets mål är att omsätta 50 MSEK under 2023 och vara kassaflödespositiva mot slutet av 2023. Det är fortfarande en bit dit och givet vårt antagna basscenario så ser vi en risk för att ytterligare externt kapital behöver tas in under 2024.

Goda utsikter med ett dolt värde i teknik

Mot bakgrund av utfallet för kv1 2023 har vi justerat ned våra intäkts- och lönsamhetsprognoser aningen. Under 2023 räknar vi nu med att nettoomsättningen ökar med 118% till 36 MSEK. Det är ned från tidigare 43 MSEK. Samtidigt ökar antalet publicister snabbt och över de kommande åren 2023–2025 modellerar vi med en hög genomsnittlig årlig tillväxttakt om 119% (123). Vidare räknar vi med en bruttomarginal (räknat på nettoomsättning) om 36,3% (38,8) under 2023. Denna stiger till 40% redan till 2025, samma år som bolaget når ett positivt EBITDA-resultat. Över tid räknar vi med att EBITDA-marginalen kan öka till 14,3% (14,5). Ytterligare information som ökar sannolikheten för att bolagets mål för 2023 kan uppnås skapar uppsida i vår prognos och värdering.

Motiverat värde pressas av lägre värderingsmultiplar

Genom att kombinera en DCF-modell med en multipelvärdering beräknas ett motiverat värde på 5,0 kronor per aktie (5,7). Det motiverade värdet pressas av fallande värderingsmultiplar för Adtech-bolag och av aningen nedjusterade prognoser. Vår värdering motsvarar en EV/Sales-multipel NTM på 3,8x och en NTM EV/Sales multipel justerad för intäktsdelning (50%) på 7,6x. Referensgruppen, bestående av företag inom Adtech-bolag handlas i dag till en EV/Sales-multipel NTM om 3,7x. I dag handlas akten till en värdering motsvarande 6,5x vår prognos för justerad försäljning NTM.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Christopher Solbakke äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.