Analys Zinzino: Aktiekursen avspeglar inte lönsamhetslyftet

Läs hela analysuppdateringen här:

Analys Zinzino

Under kv1 2023 redovisade Zinzino intäkter i linje med förväntan. Men med en stark bruttomarginal överträffades våra lönsamhetsprognoser med god marginal. Vi räknar med att den högre bruttomarginalen håller i sig och har justerat upp våra lönsamhetsprognoser. I ett basscenario beräknas ett motiverat värde per aktie till 55,1 kronor (48,5).

Stigande bruttomarginal för andra kvartalet i rad

Med totala intäkter på 394 MSEK under kv1 2023 ökade Zinzino sina intäkter med 18% i årstakt – i linje med våra förväntningar. Med undantag för Norden och APAC växte bolagets intäkter på samtliga delmarknader. Den viktiga delmarknaden Centraleuropa fortsätter att agera draglok med en intäktstillväxt om 54%. Under de kommande kvartalen räknar vi med en fortsatt hög tillväxt i Centraleuropa, om än till en något avtagande takt med stigande jämförelsetal.

Bruttoresultatet om 131 MSEK växte med imponerande 31,7%. Bruttomarginalen ökade med 3,5 procentenheter till 33,2%, vilket var över vår prognos på 119 MSEK respektive 30,3%. Ett tydligt lyft i bruttomarginalen kom redan i kv4 2022. Det gör att utfallet för kv1 2023 ger stöd för att den högre bruttomarginalen kan hålla i sig. Mot bakgrund av detta och lägre leveranskostnader över lag har vi justerat upp våra estimat för framtida bruttomarginal.

EBITDA-resultatet ökade med hela 72% till 44,4 MSEK, motsvarande en marginal på 11,3%. Vår prognos låg på 33,1 MSEK respektive 8,4%. Avvikelsen i utfall jämfört med vår prognos på EBITDA-nivå är hänförlig till bättre lönsamhet efter handelsvaror och övriga direkta kostnader.

Tillväxt och marginalexpansion under 2023

Under 2023 räknar vi med totala intäkter på 1 633 MSEK, motsvarande en tillväxt om 13,1%. Med undantag för Norden räknar vi med positiv tillväxt på bolagets samtliga delmarknader. Under åren 2023–2025 räknar vi med en genomsnittlig tillväxttakt per år om 10,4%. Möjliga förvärv och potentiella nya marknader, så som Sydamerika, skapar potentiell uppsida i våra antaganden. Bolagets mål är en årlig tillväxt över 10%. Under 2023 räknar vi med att bruttoresultatet ökar med 19,0% till 554 MSEK, motsvarande en marginal på 33,9%. EBITDA-resultatet väntas växa med 44,4% till 162 MSEK, motsvarande en marginal på 9,9%. Det är en tydlig uppjustering från tidigare prognos på 8,4%. Fram till 2025 har vi antagit att EBITDA-marginalen ökar till 10,4% (tidigare 9,2%). Bolagets mål är att till 2025 öka EBITDA-marginalen till över 9,0%.

Höjt motiverat värde med högre lönsamhet

I ett basscenario beräknas ett motiverat värde per aktie till 55,1 kronor (48,5). Upprevideringen beror i huvudsak på höjda lönsamhetsantaganden. Vår värdering motsvarar en EV/EBIT-multipel NTM om 11,7x. Referensgruppens medianvärde är 11,4x. I dag handlas Zinzino-aktien till en EV/EBIT NTM på 9.1x. Zinzino förväntas växa betydligt snabbare än referensgruppen till en marginalexpansion och rabatten bedöms därmed som omotiverad.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Christopher Solbakke äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.