Analys Zinzino, kv2 2024: Bra vinsttillväxt trots lägre bruttomarginal

Läs hela analysuppdateringen på länk nedan:

Zinzino växer starkt, närmare bestämt med 24% under kv2 2024 samtidigt som vinst per aktie ökade med 29%. Det trots en bruttomarginal som backade på årsbasis. Nordamerika går starkt och kan snart ta över rollen som den viktigaste tillväxtdrivaren. 

Nordamerika kan bli nästa Centraleuropa

Centraleuropa drev på tillväxten under andra kvartalet 2024, som för gruppen uppgick till 24,3% med redovisade totala intäkter på 507 MSEK. Samtidigt som tillväxttakten i Centraleuropa avtar, räknar vi med att Nordamerika får en alltmer framträdande roll. Intäkterna i Nordamerika ökade med 136% på årsbasis under det gångna kvartalet, från 20 till 46 MSEK. Om avsiktsförklaringen att förvärva Zurvita i USA kan realiseras, är det inte osannolikt att Nordamerika blir den mest framträdande tillväxtdrivaren på medellång sikt. En affär att förvärva Zurvita är också en trigger för aktien, då tillväxtutsikterna bedöms förbättras avsevärt med ett utökat distributörsnätverk på den stora marknaden i Nordamerika.

Med ett svårt jämförelsetal från kv2 2023 backade bruttomarginalen med två procentenheter till 34,4%. Givet den starka tillväxten ökade ändå EBITDA-resultatet med 16,9% till 63,0 MSEK, vilket motsvarar en marginal på 12,4% – en minskning med 0,8 procentenheter jämfört med kv2 2023. Vinsten per aktie ökade på årsbasis med 29,4% till 1,41 kronor per aktie. Med en stabil grund att växa på, en skalbar affärsmodell och ett begränsat investeringsbehov ser vi fortsatt goda utsikter för att vinsten ska växa i takt med intäkterna.

M&A är en krydda

Preliminära försäljningssiffror för juli 2024 visar på fortsatt avmattad tillväxt i Centraleuropa samtidigt som Nordamerika fortsätter att gå starkt. Vi lämnar våra intäktsprognoser nära oförändrade. Under 2024 räknar vi med totala intäkter på drygt två miljarder SEK. Under de kommande tre åren, 2024–2026, räknar vi med att totala intäkter i genomsnitt växer med 10,5% per år. Detta är således under bolagets målsättning om att växa i genomsnitt med minst 20% under samma period. Dock inkluderar vi inte framtida förvärv i våra modeller, även om det är ett ämne som ändå ligger relativt högt på agendan. Vi har tagit ned förväntningarna på bruttomarginalen. Det tynger även lönsamheten längre ned i resultaträkningen. Under 2024 räknar nu med ett EBITDA-resultat på 248 MSEK (263). Det motsvarar en marginal om 12,1%. Under perioden 2024–2026 räknar vi med en genomsnittlig EBITDA-marginal på 12,5% (13,4%), vilket är i linje med bolagets målsättning om en EBITDA-marginal över 10%.

I ett bas-scenario beräknas ett motiverat värde per aktie till 86,8 kronor (84,9). Upprevideringen beror en sänkt diskonteringsränta till följd av lägre marknads- och storlekspremie. Vår värdering motsvarar en EV/EBIT-multipel NTM om 11,7x. Referensgruppen handlas till ett medianvärde för EV/EBIT NTM 9,9x. Premien motiveras av stark tillväxt och fortsatt marginalexpansion.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson, Christopher Solbakke och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.