Analys Ecoclime, kv3 2023: Tillväxten fortsätter för Evertherm

Läs hela analysuppdateringen här:

Ecoclime redovisade intäkter i kv3 2023 som översteg våra prognoser med 5%. Det organiska intäktstillväxten blev 42%. Vi justerar marginellt upp våra intäkts- och resultatprognoser för 2024 och 2025. Vår uppdaterade riktkurs i Bas-scenariot blir 8,3 SEK per aktie, jämfört med tidigare 8,8 SEK/aktie. Det kan brytas ned i en kombination av ett högre DCF-värde och lägre EV/EBITDA- och EV/Sales-multiplar för jämförbara bolag.

Stark tillväxt för två av tre och god lönsamhet i alla affärsområden

Ecoclime-koncernens nettoomsättning i kv3 2023 blev 5% högre än våra estimat. Det är fortsatt Cirkulär Energi som står för den största intäktstillväxten, men även på koncernnivå ser det imponerande ut med 42% organisk intäktstillväxt. Den enda svackan noteras för Smarta Fastigheter där nettoomsättningen minskade med 14% i kv3 2023 jämfört med kv3 2022. Det förklaras främst av leveransstörningar för bolaget Miljöbelysning.

Under kv3 2023 (liksom kv2 2023) redovisade alla tre affärsområden (Inomhusklimat, Cirkulär Energi och Smarta Fastigheter) ett positivt justerat EBITDA-resultat. Bäst lönsamhet med 13% justerad EBITDA-marginal var Cirkulär Energi (med Evertherm), medan Inomhusklimat fortfarande ligger lägst med 3% justerad EBITDA-marginal.

Svag byggkonjunktur kan vara på väg att bottna

Företagsledningen ser fortsatta goda utsikter och speciellt gäller det försäljningen av Evertherm till fastighetsägare i Sverige och Tyskland. Fastighets- och byggbolagen behöver reducera sina energiemissioner av hållbarhetsskäl, men har också starka incitament att via lägre driftskostnader på fastigheterna lyfta deras marknadsvärden.

Byggkonjunkturen i Sverige har försvagats kraftigt hittills under 2023. Därtill kommer stigande räntenivåer på fastighetsbolagens lån som minskar dessa bolags investeringsutrymme. Men vi tror ändå att Ecoclime kommer ha möjlighet att växa väsentligt snabbare än marknaden med sina energibesparande produkter och tjänster. Dessutom kan byggkonjunkturen snart bottna. Detta med tanke på att insatsvaror som ligger tidigt i konjunkturcykeln (som armeringsjärn) har fallit i pris, samtidigt som räntenivåerna ser ut att ha nått sin topp i denna räntehöjningscykel.

Ny riktkurs 8,3 kronor per aktie i Bas-scenariot

Vi värderar Ecoclime-aktien genom en sammanvägning av tre modeller. En kassaflödesvärdering baserat på våra prognoser med 40% vikt samt jämförande nyckeltal med fem branschbolag mätt på EV/Sales samt EV/EBITDA med vardera 30% vikt. Med dessa förutsättningar beräknas ett motiverat värde på 8,3 kronor per aktie i basscenariot (tidigare 8,8 kronor/aktie). DCF-värdet på Ecoclime-aktien har ökat till följd av våra höjda prognoser, samtidigt som EV/EBITDA- och EV/Sales-multiplarna för fem jämförbara bolag har fallit tillbaka sedan vår senaste analysuppdatering den 18 augusti 2023.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sam-manställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grund-val av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intresse-konflikter.

Analytikerna Bertil Nilsson och Markus Augustsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.