Analysuppdatering Midsummer, kv1 2022: Invitalia-projektet tar värdefulla framsteg

Läs hela analysuppdateringen här:

Analysuppdatering Midsummer kv1 2022

Analys Midsummer

Inkluderat stöd kunde Midsummer redovisa vinst under första kvartalet 2022 Nettoomsättningen var dock under vår förväntan trots en hög tillväxt på 42 procent. Intressant är dock att satsningen i Italien går framåt med stormsteg. Inte minst då ramavtal nu finns signerade med ett totalt årligt värde på nästan 280 miljoner kronor. Vi räknar med intäkter från dotterbolaget i Italien under andra kvartalet 2023. Fler ramavtal är värdedrivande. Med en högre diskonteringsränta sänks motiverat värde till 14,0 kronor per aktie, tidigare 16,4 kronor

Vinst på sista raden inkluderat statliga stöd

Med Övriga rörelseintäkter på 99 miljoner kronor i huvudsak bestående av statliga stöd för Invitalia-projektet kunde Midsummer redovisa ett positivt resultat efter skatt på nästan 50 miljoner kronor. Nettoomsättningen ökade med höga 42 procent till 10,5 miljoner kronor. Det var dock under våra högt ställda förväntningar på 17 miljoner kronor. Lägre konvertering av den totala orderboken för produktlinjen Solcellstak förklarar avvikelsen. Vi räknar dock med att en högre andel av den totala orderboken kan konverteras till intäkter under de kommande kvartalen givet säsongen.

Redovisat EBITDA-resultat var 64 miljoner kronor. Justerat för övriga rörelseintäkter och aktiverat arbete landade det justerade EBITDA-resultatet på cirka minus 40 miljoner kronor. Vi hade räknat med ett justerat EBITDA-resultat på minus 32 miljoner kronor och avvikelsen var således hänförlig till lägre intäkter än väntat (snarare än högre kostnadsbas).

Tydliga framsteg för det viktiga Invitalia-projektet

Bolagets satsning i Italien tar tydliga framsteg. Två FoU DUO-maskiner har skeppats till fabriken i Bari och ytterligare tre DUO-maskiner (3 x 5MW) står färdiga i Stockholm för leverans. Trots att fabriken ännu inte är produktionsklar har viktiga ramavtal slutits till ett totalt årligt värde om nästan 280 miljoner kronor (i fem år = nästan 1,4 miljarder kronor). Med andra ord görs tydliga framsteg för denna viktiga satsning. Fler ramavtal är värdedrivande.

Potential i Italien skapar uppsida i aktien

Vi sänker vi prognosen för helåret 2022 något. Med värdefulla ramavtal signerade i Italien har vi dock justerat upp intäktsantaganden för 2023. Över hela prognosperioden, 2022-2031, räknar vi med en årlig genomsnittlig tillväxttakt på höga 46 procent. Vi räknar med en justerad EBITDA-marginal 2031 på 12,6 procent. Genom att kombinera en DCF-modell med två multipelvärderingsmodeller beräknas ett motiverat värde per aktie till 14,0 kronor (16,4) för de kommande 6-12 månaderna. Värderingen är i huvudsak ned på grund av en högre diskonteringsränta. Vår värdering motsvarar EV/Sales 2023 på 3,7x. Referensgruppen handlas till ett medianvärde för EV/Sales 2023 på 3,1x. Premien motiveras av fortsatt hög förväntad tillväxttakt även efter 2023. I dag handlas aktien till 1,9x vår försäljningsprognos 2023. Vi menar att dagens aktiekurs inte tillfullo avspeglar värdet i Invitalia-projektet.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson, Fredrik Nilsson och Lars Johansen Öh äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.