Initieringsanalys Adverty: Dolda värden på väg att exponeras

Läs hela analysen:

Analys Adverty

Adverty har utvecklat en lösning för in-game annonser för spelutvecklare. Med en patenterad metod/teknik för att avgöra annonsers synlighet i 3D-spel är bolaget väl positionerade när efterfrågan väntas lyfta till nästa nivå. Carlsquare Equity Research initierar bevakning av Adverty med ett motiverat värde på 4,9 kronor per aktie för de kommande 6–12 månaderna.

In-game annonser, nästa intäktskälla för spelutvecklare

Annonsering är en av de vanligast förekommande intäktsmodellen för mobilspel. Advertys lösning möjliggör för spelutvecklare att generera intäkter från in-game annonser i spel till i huvudsak mobila plattformar, AR, VR och MR. In-game annonser är integrerade som en del av spelmiljön, exempelvis via annonstavlor i ett sportspel. In-game annonsens anses vara mindre störande för spelupplevelsen, då jämfört med mer traditionella banners och mellansidesannonser. Denna egenskap är fördelaktigt för både annonsörer och spelutvecklare.

Stigande efterfråga på in-game annonsering och ett dolt värde i teknik

Parallellt befinner sig marknaden för in-game annonsering ännu i sin linda men förväntas växa snabbt under de kommande åren, givet den stora publiken som finns i spel-världen. Det har också gjort att bolagets marknad är hårt konkurrensutsatt. En framstående tillväxtdrivare enligt vår bedömning är de nya riktlinjer för in-game annonser i 3D-spel som har tagits fram av branschorganisationen Interactive Advertising Bureaus (IAB). Dessa bidrar till att tydliggöra annonsformens värde. Det bedömer vi kommer att främja efterfrågan och således driva marknaden liksom bolagets fortsatta tillväxt.

Enligt IAB:s ramverk skall ett antal kriterier uppfyllas för att en annons skall klassificeras som synlig, räknas som en visning och således trigga en betalning från annonsören. Bolagets metod för att bedöma om en in-game annons i 3D-spel är synlig (i linje med IAB:s riktlinjer) är patenterad – och kan således stänga ute konkurrensen. Styrkan i patentet är dock som extern part svårt att bedöma och påvisa men kan skapa förutsättningar för bolaget att ta en ledande position på marknaden.

Lågt värderad givet tillväxt och lönsamhetspotential

Under 2022 dubblades nästan antalet anslutna spel cirka 250 och intäkterna under året väntas öka med 195 procent till 14,1 miljoner kronor. Vi räknar med en fortsatt snabb tillväxttakt även de kommande åren – en CAGR, 2021–2025 på starka 146 procent. Bruttomarginal väntas stiga snabbt med en skalbar plattform för att normaliseras kring 40 procent 2025, samma år som vi räknar med ett positivt EBITDA-resultat. Över tid räknar vi med att EBITDA-marginalen kan öka till 14,4 procent. Kan patentens styrka och värden tydliggöras skapas en betydande uppsida i våra prognoser och värdering.

Genom att kombinera en DCF-modell med en multipelvärdering beräknas ett motiverat värde på 4,9 kronor per aktie för de kommande 6–12 månaderna. Vår värdering motsvarar en EV/Sales-multipel 2023 på 4,6x och en värderingsmultipel på förväntad försäljning justerat för intäktsdelning (50 procent) 2024 på 4,1x. Referensgruppen, bestående av företag inom Adtech handlas i dag till en EV/Sales-multipel 2023 om 3,8x.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Bertil Nilsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.