Initieringsanalys Zinzino: Doldis med både tillväxt och marginalexpansion

Läs hela analysen här:

Initieringsanalys Zinzino, 11 april 2022

Analys Zinzino

Hälsokostbolaget Zinzino producerar och säljer kosttillskott på över 100 marknader runt om i världen. De kritiska försäljningsvolymerna är sedan länge uppnådda. Med en kostnadseffektiv expansionsstrategi kan skalbarhet och därmed vidare förbättrade marginaler väntas med fortsatt tillväxt. Vi beräknar ett motiverat värde per aktie till 60,7 kronor för de kommande 6-12 månaderna.

Ökad vinst per aktie med 18x

Zinzino har sedan grundandet 2007 växt till en global aktör inom försäljning och produktion av hälsokost och är aktivt på över 100 marknader. Zinzino säljer i huvudsak över abonnemang med tillhörande självtest. Med anonymiserade data från 100-tusentals tester finns belägg för produkternas effekt som tillsammans med bolagets metod för distribution, direktförsäljning, varit avgörande för den starka historiska utvecklingen: Under Covid-tyngda 2021 redovisades intäkter på 1 371 miljoner kronor, motsvarande en tillväxt på 20,4 procent. Under de fyra senaste åren har intäkterna ökad med i genomsnitt 26,2 procent per år. Parallellt har rörelsemarginalen ökat från 1,2 procent 2018 till 8,5 procent 2021. Vinst per aktie ökat med nästan faktor 18.

Fortsatt tillväxt med förbättrad lönsamhet över tid ligger i korten

Historisk tillväxt har drivits av expansion till nya geografier. I Europa har bolaget redan etablerat verksamhet på de mest attraktiva marknaderna, så som Tyskland, Italien och Spanien. Vi uppskattar dock att marknadsandelen fortfarande är liten, knappt en procent. Med andra ord finns här gott om utrymme för tillväxt i Europa, framför allt då marknadsförhållandena just nu ser ut att återgå till mer ”normala” efter Covid. Vi bedömer att det tragiska kriget i Ukraina kommer påverka vissa delmarknader negativt.

Sedan ett par år tillbaka har bolaget börjar etablera sig på flertalet marknader i Asien. Hittills har denna satsning varit lyckosam och vidare expansion till nya länder i Asien väntas blir en viktig tillväxtdrivare framledes. Senast månaderna har utvecklingen hållits tillbaka till delar på grund av återinförande av restriktioner i samband med Covid.

Bruttomarginalen kan komma att pressas på kort sikt med stigande kostnad för sålda varor, frakter med mera. Zinzino har gjort en prishöjning på i genomsnitt sex procent som kommer agera motvikt. I jämförelse med sektorkollegor ser vi också utrymme för en ökad bruttomarginal efter distributörskostnader över tid. Med direktförsäljning blir en geografisk expansion förhållandevis kostnadseffektiv till låg risk. Vi tror därför att bolaget kan fortsätta dra nytta av skalbarhet i affären parallellt som intäkterna ökar.

Bra potentiell uppsida i pressad aktie

Vi räknar med en genomsnittlig årlig tillväxttakt på 10,7 procent under åren 2022-2025. Nyligen gjordes ett förvärv som dels stärker portföljen inom hudvård, dels partner-nätverket. Fler förvärv kan öka på tillväxttakten. Parallellt ökar rörelsemarginalen från 8,2 procent 2022 till 9,8 procent 2025 och 11,5 procent 2031. Det är ändå något under större hälsokostbolag. Genom att kombinera en multipelvärdering med en DCF-värdering beräknas ett motiverat värde per aktie till 60,7 kronor för de kommande 6-12 månaderna. Aktien har också pressats och handlas nu en EV/EBIT-multipel på 10,0x. Det trots att vi räknar med en EBIT-tillväxt på 16,4 procent fram till 2024. Multipeln motsvarar därmed också en omotiverad rabatt jämfört med referensgruppen.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Fredrik Nilsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.