Analys Zinzino, kv1 2025: Vinsttillväxten ökar inför ytterligare expansion

För att läsa hela analysuppdateringen (pdf) följ länken nedan:

Vinsttillväxten var bättre än väntat under kv1 2025, vilket bådar gott för en förbättrad operationell hävstångseffekt under 2025. Samtidigt adderar Zinzino nya marknader och tilläggsförvärv, vilket ytterligare stärker tillväxtutsikterna. Vi höjer våra estimat och vår värdering. 

Den starka tillväxten ser ut att fortsätta

De totala intäkterna under kv1 2025 ökade med 59% till 724 Mkr, i linje med de preliminära försäljningssiffror som kommunicerades den 3 april. En stark utveckling i kärnregionerna bidrog till den accelererade tillväxten. Förvärvet av Zurvita ökade försäljningen ytterligare med 52 Mkr, eller 11%, redan under kv1, något mer (och tidigare) än vi hade förväntat oss. Föga förvånande håller Zinzino fast vid sitt tidigare finansiella mål (minst 20 procents tillväxt i genomsnitt) och ser sig överträffa detta mål 2025. Vi noterar att den totala försäljningen i april steg med 54 procent, ungefär i linje med våra antaganden. Under kv2 2025 har Zinzino även kommunicerat expansionen till Nya Zeeland och Kina som nya marknader.

Skalbarheten förbättras

Vinsttillväxten var solid och rörelseresultatet (EBITDA) ökade mer än väntat med +53 procent. Vi anser att detta är ett lovande tecken på att skalbarheten börjar komma igång trots en oförändrad EBITDA-marginal på 10,9 (11,3) procent. Detta illustreras av lägre OPEX än vår prognos. Bruttomarginalen sjönk dock mer än väntat till 30,9 (35,4) procent, delvis relaterat till den starka tillväxten på översta raden när kostnader för ersättningar och bonusar ökade. På plussidan kan nämnas att Zinzino inte verkar vara alltför oroade över tullarnas inverkan på verksamheten i USA. Vi är dock fortsatt försiktiga när det gäller bruttomarginalen för helåret och förväntar oss en nedgång, delvis på grund av Zinzinos starka fokus på expansion.

Accelererad tillväxt motiverar premievärdering

Baserat på de senaste förvärven och expansionen till nya marknader höjer vi våra förväntningar på försäljning och intjäning med cirka fem procent i genomsnitt för 2025E-2027E. Vi antar nu att Zinzino kommer att uppnå sina finansiella mål om minst 20% tillväxt under de kommande tre åren och en EBITDA-marginal på minst 10% utan ytterligare förvärv.

Vidare har vi sänkt diskonteringsräntan för att återspegla en förbättrad konvertering av försäljningsökningar till vinsttillväxt och en lägre storlekspremie. Stark historisk tillväxt, liksom tillväxtutsikter och en hög andel abonnemangsbaserade intäkter, motiverar en premie. Samtidigt är vår värdering något hämmad av de lägre värderingsmultiplarna i jämförelsegruppen.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.