Analys Zinzino kv3 2024: Tillväxtutsikter övertrumfar marginalavvikelse

Läs hela analysuppdateringen här:

Vinsten (EBITDA) för kv3 2024 var cirka tio procent lägre än våra förväntningar. Vi bedömer dock att avvikelsen var relaterad till kostnader för tillväxtinitiativ. Vi förväntar oss att marginalerna bottnade under kv3 och ser solida tillväxtutsikter.

Tillväxtmålet i hamn

Höjdpunkten i rapporten för kv3 2024 var den fortsatt starka intäktstillväxten över tillväxtmålet på 20%. De totala intäkterna ökade med 22% till 533 Mkr, vilket var i linje med de preliminära försäljningssiffrorna som rapporterades den 3 oktober. Bolaget uppger att det kommer att nå sitt tillväxtmål för året, vilket ytterligare stöds av den starka preliminära oktoberförsäljningen som offentliggjordes den 4 november (+20%). Zinzino ligger en bit efter den tidigare uttalade ambitionen att öppna 3-6 nya marknader 2024, men bolaget uppger att man arbetar med etableringsprocesser i Nya Zeeland, Filippinerna, Peru och Kina. Vi anser att detta bådar gott för tillväxtmöjligheter genom fortsatt expansion på nya marknader. Som tidigare meddelats har Zinzino tecknat en avsiktsförklaring om att förvärva det USA-baserade direktförsäljningsbolaget Zurvita, som har en årlig försäljning på cirka 30 MUSD. Zinzino verkar optimistiskt om att ett förvärv kan slutföras inom några månader. Vi tror att Zurvita skulle ha en tydlig positiv inverkan på våra estimat och värdering, men vi har ännu inte modellerat det i våra prognoser på grund av osäkerheten fram till slutförandet.

Vi förväntar oss att motvinden för marginalen ska avta

Även om en lägre bruttomarginal jämfört med samma kvartal föregående år låg i korten på grund av ökade råvarukostnader och normaliserad ersättning till distributörer, blev utfallet något lägre än vad vi hade förväntat oss, då bruttomarginalen minskade med 1,6 procentenheter till 33,6%. Vår uppdaterade prognos var 33,9%. Trots detta ökade bruttoresultatet med 7% till 179 MSEK, jämfört med vår prognos på 181 MSEK. Vi bedömer dock att viktiga priser på insatsvaror, t.ex. olivolja, kan ha nått sin topp och sannolikt kommer att vara en mindre motvind framöver. EBITDA-resultatet minskade med 11% jämfört med föregående år till 63 Mkr, vilket motsvarar en marginal på 11,8%. Vårt uppdaterade estimat var 69 Mkr, vilket motsvarar en marginal på 13%. Den huvudsakliga avvikelsen från vår prognos var således högre rörelsekostnader. I detta avseende lyfter Zinzino fram expansionen av verksamheten till befintliga och nya marknader som Frankrike, Schweiz och Serbien. Dessutom har man nyligen lanserat en ny hudvårdsprodukt, Collagen Boozt. Vi tror därför att den lägre intjäningen jämfört med våra estimat till stor del kan förklaras av initiativ för att stödja tillväxt.

Expansion till nya marknader och M&A ger potentiell uppsida

Vi justerar endast ned våra vinstestimat något, eftersom ett starkt tillväxtmomentum till stor del kompenserar för lägre marginaler. Under de kommande tre åren, från 2024-2026, förväntar vi oss att de totala intäkterna växer med i genomsnitt 13,4% per år. Observera att vår modell inte tar hänsyn till eventuella framtida förvärv,  vilket är ett viktigt fokus för bolaget. Vi upprepar vårt basvärde för verkligt värde per aktie på 97 SEK. Potentiella kursdrivande nyheter inkluderar förvärv och expansion till nya marknader.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.