Analys Zinzino kv4 2025: Hälsosam skalbarhet

Läs hela analysen nedan:

EBITDA-marginalerna ökade mer än väntat under fjärde kvartalet 2025 till 16,9% (10,2%), vilket återspeglar en starkare bruttomarginal och ökad operativ hävstångseffekt. Vi antar en långsammare organisk tillväxt under 2026, men ser en fortsatt positiv inverkan från den framgångsrika integrationen av förvärv. Vi höjer våra marginal- och resultatprognoser något.

Bättre än väntat pga hög bruttomarginal och effektiv OPEX

I linje med den preliminära försäljningsprognosen i januari rapporterade Zinzino en tillväxt på 45 procent i totala intäkter under fjärde kvartalet 2025, vilket är marginellt lägre än föregående kvartals tillväxt. Valutakursförändringarna hade en betydande inverkan, vilket återspeglas i ökningen på 52 procent i lokala valutor. De viktigaste regionala drivkrafterna i absoluta tal var Centraleuropa och Nordamerika. EBITDA ökade med 141 procent till 175 miljoner kronor (73), vilket motsvarar en marginal på 16,9% (10,2). Vår prognos var 127 MSEK, motsvarande en marginal på 12,2%. Avvikelsen förklaras av en ökning av bruttomarginalen med 5,2 procentenheter till 35,8% (30,6%). Uppgången var betydligt högre än vår prognos. Zinzino anger en svagare USD, en positiv geografisk mix och normaliserade ersättningsnivåer för distributörer under kvartalet som faktorer som bidragit till den högre marginalen.

Nya mål och höjd utdelning är positiva signaler

I rapporten för fjärde kvartalet 2025 uppdaterade styrelsen de finansiella målen för 2026–2028. De satte ett EBITDA-marginalmål på över 11% (tidigare >10 %) och en genomsnittlig försäljningstillväxt på minst 20% (oförändrat). Vi förväntade oss en uppgradering av marginalmålet på grund av förbättrad skalbarhet. Bruttomarginalen har också stärkts något under 2025 trots stark tillväxt och vissa tulloro, understödd av den svaga dollarn och lägre råvarukostnader. Med tanke på resultatet för 2025 verkar även det höjda målet vid första anblicken något konservativt. Den föreslagna höjningen av utdelningen med 50% till 6 SEK per aktie var större än väntat, vilket speglar en stark kassaflödeskonvertering från till exempel abonnemangsintäkter.

Högre marginalförväntningar understödjer en uppvärdering

Vi har blivit något mer försiktiga när det gäller tillväxten på kort sikt efter en försäljning i januari som var cirka 20 procent lägre än väntat och negativa valutakurseffekter. Vi antar en organisk tillväxt på cirka tio procent för 2026 jämfört med uppskattningsvis >30 procent för 2025. Samtidigt ger marginalutvecklingen stöd för en mer positiv syn på lönsamheten, och vi höjer våra vinstprognoser något för 2026–2028E. Sammantaget höjer vi basvärderingen något till 227 (221) kronor per aktie. Detta motsvarar ett EV/EBIT 2026E på 15,2x. De solida tillväxtutsikterna, som stöds av en hög andel abonnemangsintäkter, motiverar enligt vår uppfattning fortsatt en premievärdering jämfört med jämförbara bolag.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.