Analys Zinzino: Preview Zinzino kv1 2026 – En viss avmattning i tillväxten

Enligt preliminära försäljningssiffror ökade den totala omsättningen med 26 procent under första kvartalet 2026, jämfört med 59 respektive 46 procent under första och fjärde kvartalet 2025. Avmattningen i tillväxten är mer markant än vi hade förväntat oss. Den största negativa avvikelsen från våra tidigare antaganden finns i regionerna Nordamerika och Östeuropa. Tillväxten i den största regionen, Centraleuropa, höll dock bättre än vi hade förväntat oss med +40 procent (inklusive förvärv). Med tanke på den förväntade effekten av förvärven (~+28 procent på försäljningen) drar vi slutsatsen att koncernens organiska tillväxt (justerat för valutakurser) låg på låga ensiffriga tal under första kvartalet 2026.

Visserligen gör den mycket solida tillväxten under 2025 jämförelsen svår. Samtidigt bör lanseringar av nya produkter stödja försäljningen. Justerat för förvärv verkar försäljningen i Nordamerika ha minskat. Vi behöver dock mer information om bidraget från förvärv för att kunna bedöma den underliggande utvecklingen.

Vi förväntar oss att marginalen stärks jämfört med föregående år även under första kvartalet 2026 tack vare gynnsamma råvarukostnader och valutakurser, ytterligare förstärkt av god operativ hävstång. Vi förväntar oss ett relativt svagt kassaflöde, tyngt av säsongsmässiga rörelsekapitalfluktuationer och förvärv.

Vi har justerat ned våra prognoser något, främst på grund av en svagare inledning på 2026 än vad vi tidigare förväntat oss (se tabellen med justeringar nedan). Vi räknar fortsatt med variationer i bruttomarginalerna från kvartal till kvartal. Vi är också medvetna om att det finns en viss osäkerhet i våra marginalprognoser till följd av förändringar i den geografiska sammansättningen, ersättning till distributörer samt förvärv som kan påverka resultatet.

Mindre justering av värdering efter uppdaterade prognoser

Vi sänker vår basvärdering till 215 SEK per aktie (222) till följd av justerade prognoser, men även lägre multiplar inom jämförelsegruppen (t.ex. har EV/EBIT NTM sjunkit till 11,4x från 12,5x). Vi uppskattar att aktien handlas ungefär i linje med andra börsnoterade direktförsäljningsföretag (till ett EV/EBIT NTM på 11,2x).

Läs vår senaste analysuppdatering här.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.