Analysuppdatering Adverty, kv4 2022: Höjt värde efter överträffade förväntningar

Läs hela analysuppdateringen här:

Analys Adverty

Adverty levererade en mycket stark kv4 2022-rapport med intäkter och lönsamhet över vår förväntan. Den starka ökningen i bruttomarginal förbättrar lönsamhetsutsikterna markant. Vi höjer motiverat värde per aktie till 5,7 kronor (4,9) i ett basscenario.

Intäkter och lönsamhet över förväntan

Adverty levererade en stark rapport för det fjärde kvartalet 2022. Nettoomsättningen ökade med 197 procent till 8,6 miljoner kronor, väl över vår prognos på 6,0 miljoner kronor. Två viktiga drivare för tillväxt är; (i) antal spel och (ii) andel fyllda annonsutrymmen (”fill rate”). Under helåret 2022 dubblades nästan antalet mobilspel i bolagets annonsnätverk till nära 250. Parallellt ökade nettoomsättningen på helåret med 250 procent. Detta indikerar att fler annonsytor fylls med annonser. Mot bakgrund av detta ser vi goda utsikter för fortsatt tillväxt när marknaden mognar.

Bruttomarginalen ökade under det fjärde kvartalet 2022 på årsbasis med hela 21,4 procentenheter till 44,0 procent. Vi hade räknat med en bruttomarginal på 22,6 procent. Det är en effekt av skalbarhet i plattformens annonsserver. Möjligen kan det också förklaras av att bolaget inte längre gör utbetalningar till användare för dess nyttjande av plattformen. Kan bruttomarginalen ligga kvar på dessa nivåer förbättras lönsamhetsutsikterna markant. Med intäktsdelning på 50 procent, som är en del av råvaror och förnödenheter, är det tveksamt om bruttomarginalen kan normaliseras kring de nivåer som redovisades under det gångna kvartalet. För tillfället lämnar vi således vårt antagande om en normaliserad bruttomarginal på 40 procent över tid.

EBITDA-resultatet under fjärde kvartalet 2022 landade på minus 2,9 miljoner kronor. Det kan jämföras med vår prognos på minus 4,2 miljoner kronor. Fritt kassaflöde uppgick till minus 7,4 miljoner kronor. I slutet på januari 2023 meddelades att ett lån om åtta miljoner kronor tagits upp. Vi uppskattar kassan till ca nio miljoner kronor i januari 2023.

Goda utsikter och ett dolt värde i teknik

Mot bakgrund av utfallet för det fjärde kvartalet 2022 har vi justerat upp våra intäkts- och lönsamhetsprognoser aningen. Vi räknar med en fortsatt snabb tillväxttakt även de kommande åren, motsvarande en CAGR, 2022–2025 på starka 123 procent. Under 2023 räknar vi med att bruttomarginalen stiger till 38,8 procent, jämfört med 28,4 procent under 2022. Vi räknar med ett positivt EBITDA-resultat under 2025. Över tid räknar vi med att EBITDA-marginalen kan öka till 14,5 procent. Kan patentens styrka och värden tydliggöras skapas en betydande uppsida i våra prognoser och värdering.

Höjt motiverat värde

Genom att kombinera en DCF-modell med en multipelvärdering beräknas ett motiverat värde på 5,7 kronor per aktie (4,9) för de kommande 6–12 månaderna. Vår värdering motsvarar en EV/Sales-multipel 2023 på 4,7x och en värderingsmultipel på förväntad försäljning justerat för intäktsdelning (50 procent) 2024 på 4,2x. Referensgruppen, bestående av företag inom Adtech handlas i dag till en EV/Sales-multipel 2023 om 3,8x.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Bertil Nilsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.