Analys Alm Equity: Den anpassningsbara bostadsutvecklaren
15 maj 2023
Läs hela analysuppdateringen här:
Alm Equitys intäkter i kv1 2023 blev väsentligt lägre än våra prognoser. Antalet byggstarter för bolaget, men också för sektorn har fallit brant. Samtidigt har ALM Equity tagit in en ny kapitalstark investerare i Klövern för att kunna få fart på utvecklingen av bolagets byggrättsportfölj. Vi beräknar ett motiverat värde i ALM Equity till 551 kr/stamaktie (564 kr) för de kommande 6–12 månaderna inom ett intervall från 384 kr/aktie till 634 kr/aktie.
Låga intäkter i kv1 2023 speglar få byggstarter
Koncernens intäkter kom in ca 61 procent lägre än våra prognoser i kv1 2023. Förklaringen är att antalet byggstarter har fallit kraftigt, både för Alm Equity och deras intressebolag men även för den svenska bostadsutvecklingssektorn i stort. Köparna är avvaktande kopplat till de stigande räntenivåerna som slår hårt på deras månadskostnader framöver. Till det kan läggas stigande byggkostnader, som möjligen haft en tendens att mattas mot slutet av perioden.
Alm Equitys bruttoresultat kom in på 13 miljoner kronor i kv1 2023 mot vår prognos om 24 miljoner kronor. Men bruttomarginalen på 4,9 procent var i alla fall bättre än vår prognos om 3,5 procent. Bortsett från nedskrivning av aktier i intressebolag med 8 miljoner kronor hamnade finansiella poster i nivå med vår prognos.
Ny investerare i Klövern gör bolaget starkare, men späder ut Alm Equity
Att Alm Equity under sin VD och grundare Joakim Alm är ett anpassningsbart bolag visade sig inte minst när det den 23 april meddelades att en ny investerare (som är internationell enligt en senare uppgift) bjuds in att köpa 25 procent av utestående aktier i Klövern för 1350 miljoner kronor. Det skulle innebära att Alm Equitys ägande i Klövern späds ut från 46 procent idag till 34 procent efter en sådan transaktion. I nästa steg kan den nye investeraren genom att göra nyemissioner på totalt 3 miljarder kronor öka sitt ägande i Klövern till drygt 51 procent. I så fall skulle Alm Equitys ägande i Klövern minska till ca 22 procent. Men vi bedömer det vara bättre att äga 22–34 procent i ett Klövern med tillräckliga finansiella resurser att exploatera de möjligheter som finns i bolagets byggrättsportfölj än att som idag inte kunna göra det i någon större omfattning.
25 procent substansrabatt i Alm Equity enligt PwC:s substansvärdering
PwC:s marknadsvärdering av dotter- och intressebolag som Klövern, Svenska Nyttobostäder och Aros Bostad med flera summerade sig till 6,7 miljarder kronor per 31 mars 2023, jämfört med 7,2 miljarder kronor per 31 december 2022. Den största delen av det minskade substansvärdet hänförde sig till Svenska Nyttobostäder. Givet dagens börsvärde på Alm Equitys stamaktier handlas denna aktie med en substansrabatt på 25 procent.
Carlsquares nya motiverade värde är 551 kronor per stamaktie i Alm Equity
Vi gör en NAV-baserad substansvärdering av Alm Equitys innehav i Svenska Nyttobostäder, Klövern och Aros Bostad samt hel- och majoritetsägda innehav till 551 kronor per stamaktie i ALM Equity. Detta kan jämföras med 564 kr/aktie som vi kom fram till i vår uppdatering efter kv4-rapporten den 1 mars 2023. Vår riktkurs varierar från 384 kr/aktie i Bear-scenariot (tidigare 495 kr/aktie) till 634 kr/aktie i Bull-scenariot (tidigare 602 kr/aktie). Skillnaderna förklaras med att vi har tagit ut svängarna litet mer i värderingen av Alm Equitys innehav i Svenska Nyttobostäder och Klövern.
Friskrivning
Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.
Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.
Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.
Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.
Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.
Analytikerna Bertil Nilsson och Christopher Solbakke äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.