Analysuppdatering Midsummer, kv4 2021: Starkt kvartal med goda tillväxtutsikter

Läs hela uppdateringen här:

Uppdatering 8 mars 2022

Analys Midsummer

Midsummer avslutar 2021 på ett förtroendeingivande vis. Nettoomsättningen på 94 miljoner kronor för helåret motsvarar en tillväxt om 30 procent. Kostnaderna fortsätter öka samtidigt som stora investeringar I Sydeuropa genomförs. Vi förväntar oss en CAGR om 60 procent mellan 2021-2025P. En svag utveckling inom sektorn har bidragit till lägre multiplar för bolagen i vår multipelvärdering, något som även påverkar Midsummer. I ett basscenario beräknas ett motiverat värde om 16,4 kronor per aktie (19,8).

Marknadsledande tillverkare av tunnfilmssolceller

Midsummer är idag en intressant investering som ger exponering mot det snabbt växande segmentet för tunnfilmssolceller. Bolaget är idag den marknadsledande tillverkaren av CIGS-solceller i Europa. Genom att erbjuda klimatsmarta och estetiskt tilltalande tunnfilmssolceller med låg vikt, flexibla egenskaper och god prestanda positionerar sig bolaget som en framstående aktör inom sin nisch. Bolaget sticker ut från ett hållbarhetsperspektiv med ett lågt koldioxidutsläpp sett i jämförelse med andra teknologier och bolag i sektorn. Bolagets intäkter genereras från två affärsområden – försäljning av solcellstak samt försäljning av tillverkningsmaskiner.

Tillväxt i linje med förväntan men högre kostnader än befarat

Bolagets nettoomsättning landade på 94 miljoner kronor för helåret 2021, motsvarande en tillväxt om 30 procent. Utfallet var i linje med vår prognos. Den starka tillväxtmotorn inom koncernen är affärsområdet för försäljning av solcellspaneler, vilka redovisade en tillväxt över 200 procent i årstakt. Maskinförsäljningen stod för över 50 procent av den totala nettoomsättningen.

Den justerade bruttomarginalen var något över vår prognos och förklaras av större intäktsbidrag från maskinförsäljning än prognostiserat. Samtidigt ökar kostnaderna kraftigt under, både drivet av stigande priser för insatsvaror samt ökade personalkostnader. Investeringar i materiella anläggningstillgångar om 64 miljoner kronor under det fjärde kvartalet påverkar kassaflödet kraftigt. Detta är dock planenligt och nödvändigt för Bolagets expansion i Sydeuropa. Kapital från TO1 stärkte Bolagets kassa med 130 miljoner kronor och stabiliserar kassan.

Etablering i Italien generar orders tidigare än prognostiserat

Midsummers expansion i Sydeuropa iscensattes under hösten 2021 då en strategisk finansiering med italienska myndigheter kom på plats. Fabriken ska stå klart under innevarande år. Således är det glädjande att Midsummer Italia redan nu mottagit två orders till ett totalt ordervärde om nära 1 miljard kronor över en femårsperiod. Detta bekräftar, enligt oss, att satsningen var rätt och förväntas nu vara den stora tillväxtmarknaden över kommande år.

Svag kursutveckling ger intressant ingångsläge

Likt många andra risktillgångar har Midsummers aktie tagit stryk i rådande börsklimat, aktien har fallit med 30 procent. Vi förväntar oss en CAGR om drygt 90 procent under 2022-2023P. Utfallet motsvarar en nettoomsättning om 356 miljoner kronor för 2023, vilket motsvarar en EV/Sales-multipel om 2,1x. Detta kan jämföras med peer-gruppens medianmultipel om 5x. Mot bakgrund utav av en svag utveckling i sektorn har multiplarna fallit, något som drabbas Midsummers motiverade värde per aktie. Efter genomförda justeringar beräknas ett motiverat värde till 16,4 kronor i ett basscenario (19,8).

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Jonatan Andersson, Markus Augustsson, Fredrik Nilsson och Lars Johansen Öh äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.