Analysuppdatering Zazz Energy, kv3 2022: Ökad osäkerhet men uppsida i pressad aktie

Läs hela analysuppdateringen här:

Analysupdatering Zazz Energy, kv3 2022

Analys Zazz Energy

Zazz Energy har ett tufft kvartal bakom sig. Men kan bolaget visa på framsteg i arbetet med att skala upp installerad kapacitet är den potentiella uppsidan stor – än större än tidigare givet aktiens branta fall. Efter justeringar i våra antaganden beräknas ett motiverat värde per aktie till 3,4 kronor (7,5 kronor).

Negativt momentum på grund av osäkerhet

Under årets första nio månader har bolaget genererat totala intäkter om 9,2 miljoner kronor, då inkluderat Zazz Energy S.A. Vår prognos låg på 10,1 miljoner kronor. Resultat före skatt under samma period var minus 6,4 miljoner kronor. Justerat för återföring av förskottsbetalad bioolja blev utfallet minus 9,5 miljoner kronor, jämfört med vår prognos på minus 8,4 miljoner kronor.

Samtidigt har aktien tappat kraftigt, vilket vi bedömer förklaras av en ökad osäkerhet kring bolagets förmåga att skala upp den anslutna kapaciteten i linje med vad som tidigare var tänkt. I dag har bolaget 1MW ansluten kapacitet. Men på grund av leveransproblem är nu biooljeanläggningen driftstoppad (tidigare kommunicerat). Leverantören, NAIS, förväntar sig åter kunna börja leverera bioolja i februari. Dock har denna händelse, på gott och ont, fått följdeffekter som dragit ut på processen att skala upp den anslutna kapaciteten. För att komma vidare behövs nu leveransgarantier (av bioolja) för att säkerställa drift av de nya anläggningarna. Bolagets utvärderar flertalet möjligheter, bland annat att på egen hand producera bioolja. En sådan lösning kommer givetvis att öka investeringsbehovet (tillsammans med en svag SEK) och förändrar också den ursprungliga affären. På uppsidan finns dock en ökad kontroll samt förbättrad marginalpotential. Väl värt att notera är att bolaget förväntar sig att minst två nya anläggningar kan anslutas innan utgången av 2023, vilket skulle medföra en positiv lönsamhet, allt annat lika.

Justerade antaganden och potential i nedtryckt aktie med hög risk

Mot bakgrund av den ökade osäkerheten och utdragna processer har vi sänkt sannolikheterna i vår riskjusterade modell vad gäller antaganden om intäkter och kostnader. Vi har också gjort justeringar i ansluten kapacitet. Vi räknar nu med att bolaget vid utgången av 2023 har 3MW anslutna, före riskjustering. Det kan jämföras mot tidigare 9MW. Från och med utgången av år 2029 är dock antaganden kring ansluten kapacitet oförändrad då den antas öka från 32MW till 40MW vid utgången av 2031, före riskjusteringar.

Genom att kombinera en multipelvärdering med en DCF-värdering beräknas ett motiverat värde på 3,4 (7,5) kronor per aktie. Nedjusteringen beror på ändrade antaganden men också på försämrade finansieringsmöjligheter via nyemission givet tappet i aktien. Trots en kraftig revidering ligger vårt motiverade värde väl över senaste betalda kurs. Vi anser att det finns en bra potentiell uppsida trots en ökad osäkerhet. Vår värdering motsvarar EV/Sales 2023 på 8,3x och 3,0x 2024. Referensgruppen median för EV/Sales 2023 är 6,0x. En trigger som måste ligga i närtid är att bolaget faktiskt initierar uppbyggnation av ny kapacitet. Den stora skillnaden mellan Bear och Bull-scenariona avspeglar denna osäkerhet.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson, Fredrik Nilsson och Lars Johansen Öh äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.