Analysuppdatering Zazz Energy, kv4: Möjlig uppsida i pressad aktie till hög risk

Läs hela analysuppdateringen här:

Möjlig uppsida i pressad aktie till hög risk

Helåret 2022 blev tufft för Zazz Energy med produktionsstopp och brus kring ledning, redovisning och finansiering. Risken kring bolaget har under H2 2022 ökat avsevärt, men den potentiella uppsidan är fortfarande stor givet tecken på att bolaget kan realisera på sina möjligheter. Efter justeringar i våra antaganden beräknas ett motiverat värde per aktie till 0,5 kronor (3,4 kronor).

Fortsatt produktionsstopp, förseningar och ändringar i ledningen

2022 blev ett minst sagt turbulent år för Zazz Energy. Det är fortsatt produktionsstopp vid bolagets grekiska anläggning till följd av utebliven leverans av bioolja från partnern NAIS. Zazz Energy kompenseras dock fullt ut för förlorad försäljning och förhandlingar pågår för att hitta en överenskommelse om tidpunkt för återstart. Utöver produktionsstoppet uppstod även problem rörande ett misstänkt bokföringsbrott i samband med förvärvet i december 2021. Efter en intern utredning uppger bolaget nu ha kontroll på situationen, vilket resulterade i tidigare nämnda nedskrivning under kv4. Även frekventa förändringar i ledningen har genomförts, med ett flertal CFO-byten och två VD-byten. Jan Törner är ny VD medan processen att rekrytera ny CFO har påbörjats. Med detta hoppas vi att ledningen kan stabiliseras, vilket är avgörande för det dagliga och långsiktiga arbetet liksom förtroendet för bolaget.

Bolaget meddelat sin avsikt att genomföra en fullt garanterad företrädesemission om cirka 26,4 MSEK i syfta att återbetala kortfristig lånefinansiering, förstärka rörelsekapital samt delfinansiera anläggningar och infrastruktur. Bolaget jobbar vidare på spåret med egen produktion av bioolja tillsammans med NAIS, där förstahandsvalet avseende finansiering är EU-garanterade lån. De två projekt som initierades under november 2022 avseende totalt 2MW förväntas nu av bolaget driftsättas årsskiftet 2023/2024, vilket är senare än det som initialt meddelades.

Hopp om uppställ i nedtryckt aktie med hög risk

Mot bakgrund av den ökade osäkerheten, kraftigt ökad finansieringsrisk, utdragna processer och allmän turbulens i bolaget har vi sänkt sannolikheterna vad gäller den antagna uppskalningen av ansluten kapacitet. Därmed faller de riskjusterade intäkterna liksom kostnaderna i modellen och därmed värderingen. Vi har också gjort justeringar i antaganden om uppskalningen av den anslutna kapaciteten. Det gör att lönsamhet infaller längre bort i framtiden.

Genom att kombinera en multipelvärdering med en DCF-värdering beräknas ett motiverat värde på 0,5 (3,4) kronor per aktie. Vår värdering motsvarar EV/Sales 2023 på 12,9x och 5,7x 2024. Referensgruppen median för EV/Sales 2023 är 6,4x.  Viktigt att poängtera är att bolaget beroende av att den föreslagna nyemissionen godkänns för att fortsätta sin verksamhet. En investering i Zazz Energy i detta skede är således förknippad med mycket hög risk. Dock anser vi att sannolikheten som stor att emissionen röstas igenom, vilket vi också antar i vårt scenario. Triggers som måste ligga i närtid är därför att bolaget säkerställer finansiering och produktion återupptas vid befintlig anläggning.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Christopher Solbakke och Markus Augustsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.