Initieringsanalys Midsummer: Strategiskt positionerade på en miljardmarknad

Läs hela analysen här:

Initieringsanalys Midsummer 15 nov 2021

Solcellstillverkaren och leverantören Midsummer har utökat fokus mot försäljning av egenutvecklade solcellstak i Sverige. Etablering i Sydeuropa öppnar upp för en global expansion. Tydliga tecken på en återkomst inom maskinförsäljning observerades under kvartal tre 2021 och ger stöd åt kassaflödet. Vi förväntar oss stark tillväxt under kommande år med successivt stigande marginaler. I ett basscenario beräknar vi ett motiverat värde om 19,8 kronor för de kommande 6-12 månaderna.

Klimatvänligt alternativ på en snabbt växande marknad

Midsummer är en ledande aktör inom tillverkning av så kallade CIGS-solceller, en variant av tunnfilmssolceller. Tillverkningsprocessen av bolagets egenutvecklade solceller har idag nära 90 procent lägre utsläpp av koldioxid än traditionella utanpåliggande kiselsolceller samtidigt som prestandan är god. CIGS-teknologin har också egenskaper som möjliggör för kundanpassning och förväntas ta en allt större marknadsandel av marknaden för sol-el i både Norden, Europa och övriga världen.

Den globala marknaden för sol-el domineras till cirka 95 procent av kiselsolceller tillverkade i Kina. Midsummer positionerar sig som ett klimatattraktivt alternativ och erbjuder en teknologi med många fördelar, så som vikt och estetik. Marknaden för solenergi i Sverige förväntas växa med omkring 50 procent per år de närmaste fem åren för att värderas till över tio miljarder kronor vid utgången av 2025.

Vidareutvecklad affärsmodell med tydliga synergier

Bolaget har historiskt fokuserat på att sälja färdig produktionsutrustning med tillhörande service- och supporttjänster. Med en snabbt växande efterfrågan av färdigtillverkade solcellstak på den inhemska marknaden har bolaget vidareutvecklade sin affärsmodell och fokuserar idag alltmer på försäljning av egenutvecklade solcellsmoduler. Den vidareutvecklade strategin skapar möjlighet till två typer av intäktsströmmar men kan också generera betydande synergieffekter över tid.

Italiensatsning möjliggör internationell expansion

Bolaget meddelade i slutet av oktober att man nått en överenskommelse med statliga Invitalia i Italien om etablering av en fabrik för tillverkning av Midsummers tunnflmssolceller. Satsningen innebär att man utökar sin produktionskapacitet från 2-5 MW till 50 MW per år. De totala investeringarna uppgår till 660 miljoner kronor. Bolaget erhåller etableringsstöd motsvarande 390 miljoner kronor, varav cirka 230 miljoner är bidrag samt resterande del i mjuka lån. Satsningen gör Midsummer till den ledande leverantören av tunnfilmssolcelller i Europa.

Värdering i ett basscenario

En hög affärsaktivitet under de första tre kvartalen 2021 motiverar aggressiva antaganden. Vi modulerar en nettoomsättning omkring 93 miljoner kronor under 2021. Vidare estimerar vi att nettoomsättningen når 471 miljoner vid utgången av 2025, motsvarande en CAGR på 45,6 procent, 2020-2025. Genom att använda oss av en multipelvärdering med relevanta jämförelsebolag i kombination med en kassaflödesmodell beräknar vi ett motiverat värde per aktie om 19,8 kronor för de kommande 6-12 månaderna.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Jonatan Andersson, Markus Augustsson och Lars Johansen Öh äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.