Initieringsanalys Mindark PE: Förnyelse och förbättring ger tillväxt

Läs hela analysen här:

Förnyelse och förbättring ger tillväxt

Sedan 2003 utvecklar och driver Mindark PE (”Mindark” eller ”Bolaget”) PC-spelet Entropia Universe. Nyligen genomfördes förändringar för att effektivisera spelutveckling och därmed öka lönsamheten. Samtidigt pågår processen att flytta Entropia till den moderna spelmotorn Unreal Engine 5. Det kommer höja spelupplevelsen och ge en större exponering mot nya spelare. Carlsquare Equity Research initierar bevakning av Mindark PE med ett motiverat värde på 4,3 kronor per aktie.

Ny spelmotor för tillväxt och omstrukturering för förbättrad lönsamhet

Entropia Universe (Entropia) är ett MMORPG-spel som länge varit erkänt inom spel-världen för sin unika integration av virtuell och verklig valuta. Det har skapat ett stort engagemang hos spelarna och etablerat Entropia som en populär plattform, till trots en stark konkurrens från mängder av andra spel. Bolaget arbetar aktivt med att överföra spelet till en mer modern spelmotor, Unreal Engine 5, då man inte förväntar stora kliv i tillväxten med nuvarande spelmotor. Spelmotorbytet förväntas resultera i en betydande kvalitetsförbättring vilket antas öka intresse hos befintliga spelare. Bytet förväntas också utöka spelets räckvidd till nya potentiella spelare genom distribution via Epic Games Store (“EGS”). Utöver flytten till Unreal Engine 5 har Bolaget under 2023 initierat en omfattande personalomstrukturering. Det till förmån för verksamhetsoptimering genom att strategiskt nyttja AI-driven spelutveckling. AI-driven spelutveckling förväntas ge betydande fördelar, inkluderat ökad effektivitet i spelutvecklingen och förbättrad spelkvalitet. Som ett resultat av personalomstruktureringen räknar Bolaget med att spara cirka 1,5 miljoner i personalkostnader per månad från och med kv2 2024.

Stor marknad med stor tillväxt

Gamingmarknaden är enorm och förväntas, trots storleken, fortfarande växa med en takt om 10–13 procent årligen. Den globala aggregerade gamingmarknaden (PC, Video, mobil) värderades till cirka 190–200 miljarder USD i 2022. Per dagens datum är det enbart möjligt att spela Entropia på PC, vilket begränsar Bolagets, i nuläget, adresserbara marknad något, då PC utgör drygt 22 procent av den totala gamingmarknaden.

Lågt värderad givet tillväxt och lönsamhetspotential

Vi räknar med en begränsad tillväxttakt under 2023 och 2024. Efter genomfört byte av spelmotor förväntar vi att tillväxten tilltar och modellerar med att nettoomsättning för 2025 och 2026 ökar med 29, respektive 22 procent. Vi räknar med att EBITDA-marginalen stiger från cirka 10 procent i 2023 till cirka 24 procent i 2032. Lyckas även Bolaget att få Entropia Universe som utvald och framhävt spel på EGS framsida finns det betydande uppsida i våra prognoser och värdering.

Genom att kombinera en DCF-modell med en multipelvärdering beräknas ett motiverat värde på 4,3 kronor per aktie för de kommande 6–12 månaderna. Vår värdering motsvarar en EV/Sales-multipel NTM om 1,9x och 2025 på 1,4x. Referensgruppen, bestående av jämförbara gamingbolag, handlas i dag till en EV/Sales NTM om 1,8x.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Christopher Solbakke och Markus Augustsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.