Mrkt BUZZ Risk Intelligence: Ett ramverk för lönsamhet och tillväxt

Läs hela kommentaren nedan:

Mrkt-BUZZ-Risk-Intelligence-3-okt-2022_SE

Analys Risk Intelligence

Ökat fokus på försäljning av data

Förra veckan presenterade Risk Intelligence sin nya strategi för hur bolaget ska fortsätta att växa med lönsamhet fram till 2025. Den nya strategin kommer att vara helt på plats i början av 2023 och bygger på tre operativa hörnstenar:

• Lansering av en ny teknisk plattform för sjöfartslösningen. Den nya plattformen utvecklas och underhålls i samarbete med en extern part. Den kommer att lanseras 2023 och innehåller nya funktioner, så som integrering av data från tredje part (till exempel AIS, väderdata, sanktioner osv.). En prishöjning kommer att genomföras vid migrering av befintliga kunder till den nya plattformen. Med nu funktionallitet medför den nya plattformen förbättrade möjligheter till merförsäljning på befintliga kunder. Det innebär i in tur att lönsamhetsutsikterna förbättras eftersom den nya plattformen kommer att öka ARPU. Den kommer också att möjliggöra en effektivare resursallokering och lägre investeringsbehov över tid.
• LandRisk och LandRisk Logistics som ett separat affärssegment. Med ett fullt fokuserat affärssegment ökar sannolikheten för framgång. Personalen finns redan på plats, vilket innebär att inga kostnadstillägg till den nuvarande driftskostnadsstrukturen behöver göras. Eventuella kostnadsökningar kommer att täckas av intäkter.
• Ökat fokus på försäljning av proprietär data. Partnerförsäljningen kommer att öka genom att addera nya marknader och merförsäljning på befintliga kunder. Försäljning av egenutvecklade data har en utmärkt skalbarhet och förbättrar lönsamhetsutsikterna avsevärt. Bolaget meddelade nyligen om ett nytt partnerskap med MedAire, en global hälso- och sjukvårdstjänst som används av över 50 procent av världens största superyachter – en ny marknad.

Målsättning att uppnå lönsamhet 2023

På koncernnivå har bolaget satt upp tillväxt- och lönsamhetsmål:

• Intäkterna ska uppgå till 50 miljoner danska kronor år 2025 med en ARR som motsvarar cirka 80 procent av intäkterna. Vi förväntar oss att de viktigaste tillväxtdrivarna kommer att vara i) nya kunder för den landbaserade och maritima lösningen, ii) prishöjning och merförsäljning på befintliga kunder och iii) försäljning av proprietär data.
• Ett positivt EBITDA år 2023, mot bakgrund av högre intäkter och skalbarhet i affärsmodellerna.
• Ett positivt nettoresultat 2023. Ett förbättrat EBITDA kommer att stärka kassaflödet och minska behovet av extern finansiering, vilket innebär minskade räntebetalningar över tid. Eftersom den nya systemplattformen utvecklas i ett partnerskap kommer investeringarna att minska och minska avskrivningarna över tid. Dessa två kommer att minska gapet från EBITDA till EBT.

Reviderade beräkningar i bakgrunden av den nya strategin

Lätt uppjusterad försäljningskurva

I vår senaste analysuppdatering från den 24 augusti 2022 räknade vi med intäkter om 25,9 miljoner danska kronor 2023, motsvarande en tillväxt på 20 procent. Vi ser god potential i att sälja proprietär data då det tillför ett nytt som inte fanns där tidigare i samma utsträckning. Med den nya strategin har vi därför reviderat vår prognos för 2023 till 27,6 miljoner danska kronor, motsvarande en tillväxt på 28 procent. För 2025 lämnar vi prognosen oförändrad på strax över 50 miljoner danska kronor – i linje med företagets mål.

Kraftigt lyft i marginalantaganden

Tidigare var vår prognos för EBITDA-resultat 2023 minus 4,1 miljoner danska kronor. Med ökande intäkter från (i) försäljning av data, (ii) prishöjningar på sjöfartslösningen och (iii) ökad merförsäljning bör den totala bruttomarginalen öka väsentligt. Baserat på den nya strategin, målen och skalbarheten i alla affärsvertikaler har vi därför reviderat vårt EBITDA-resultat till 2,1 miljoner danska kronor 2023. År 2025 antar vi en EBITDA-marginal på 26,8 procent. Det är en betydande ökning från de tidigare antagna 20,2 procent.

För 2023 räknar vi dock med att Risk Intelligence kommer att redovisa ett något negativt nettoresultat på minus 1 miljon danska kronor. För 2024 räknar vi med ett positivt nettoresultat på 2,8 miljoner danska kronor – det var inte fallet i vår tidigare analysuppdatering. År 2025 antar vi en vinstmarginal på 15,5 procent, upp från tidigare sju procent.

Underskattat värde av återkommande intäkter, möjligheter & skalbarhet

Risk Intelligence handlas till en EV/Sales-multipel på 1,8x vår försäljningsprognos för 2022 och 1,4x 2023. Företag i vår referensgrupp handlas till ett medianvärde för EV/Sales EV/Sales 2023E på 7,9x. Vår referensgrupp består av Intelligence providers som, i likhet med bolaget, erbjuder systemlösningar baserade på analyserade och handlingsbar data med hög skalbarhet. Risk Intelligence handlas således med en betydande rabatt jämfört med vår referensgrupp. Och ja, bolaget ska handlas till en rabatt med tanke på storlek, nuvarande lönsamhet och lönsamhetsutsikter. En rabatt på nära 80 procent är dock enligt vår mening inte motiverad. Vi tror att investerare underskattar värdet av bolagets återkommande intäkter och skalbarhet i affärsmodellerna. Vi tror också att marknaden tillämpar en omotiverat låg sannolikhet för att Risk Intelligence kommer att kunna förverkliga sina tillväxtmöjligheter.

Efter justeringar i våra prognoser baserat på den nya strategin och de nya målen beräknar vi ett motiverat värde per aktie på 7,7 DKK (6,8). Det motsvarar ett EV/Sales 2023E på 5,0x och en rabatt på 37 procent jämfört med referensgruppen av underrättelseleverantörer.

Ett scenario med en positiv nettovinst 2023, i linje med företagets mål

Om vi antar en högre bruttomarginal på cirka 70 procent ger vår modell en positiv nettovinst på cirka 0,1 miljoner danska kronor år 2023. Det är i linje med företagets mål. I ett sådant scenario beräknas ett värde per aktie på 9,3 DKK.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Fredrik Nilsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.