Analys, Zinzino: Strålande tillväxt bör ge vinstlyft

Tillväxten har fortsatt i vad som framstår som en närmast halsbrytande takt under kv4 2024 för Zinzino, med en preliminär försäljningsökning på 34 procent, varav 58 (!) procent för december isolerat. Tillväxten överträffade våra förväntningar med bred marginal, och december är den starkaste månatliga procentuella ökningen sedan mars 2021. I vår senaste analysuppdatering räknade vi med en tillväxt på 20 procent i kv4. Den huvudsakliga förklaringen till avvikelsen är accelererad tillväxt i de europeiska kärnregionerna och fortsatt robust försäljningsökning i Nordamerika.

Under kv3 tyngde en lägre bruttomarginal och högre OPEX vinsten, vilket bidrog till att resultatet blev en liten besvikelse jämfört med våra förväntningar. Samtidigt är det tydligt att Zinzino har fokuserat på tillväxtinitiativ, inklusive lanseringen av en ny hudvårdsprodukt och geografisk expansion, vilket på kort sikt är ett hinder för marginalerna. Vi tror dock att motvinden för bruttomarginalen från råvarukostnader håller på att avta, och Zinzino-ledningen var redan försiktigt optimistisk på denna punkt efter rapporten för kv3.

För kv4 2024 antar vi också lägre EBITDA-marginal jämfört med föregående år, men till skillnad från föregående kvartal tror vi att den starka försäljningen den här gången bör leda till en återgång till vinsttillväxt.

Vi förväntar oss att Zinzino håller fast vid sina tidigare kommunicerade finansiella mål, dvs. en genomsnittlig försäljningstillväxt på minst 20% för perioden 2024-2026 och en rörelsemarginal före avskrivningar på över 10%. Jämförelsen för tillväxt blir allt svårare, men Zinzino har ett starkt fokus på förvärv (se nedan), vilket kan vara en starkt bidragande faktor under 2025. Av denna anledning antar vi också konservativt en oförändrad utdelning om 3 kr per aktie.

Vi höjer det motiverade värdet inför rapporten för kv4 2024

Efter de starkare än väntade preliminära försäljningssiffrorna för kv4 har vi höjt våra försäljnings- och EBITDA-estimat för 2024E-2026E med 3-8 procent (se nedan). Vi använder samma värderingsmetod som tidigare och beräknar en ny basvärdering på cirka 108 kronor per aktie (97). Vi kommer att se över våra estimat och vår värdering ytterligare efter rapporten för kv4 den 27 februari.

Läs vår senaste analysuppdatering här.

Bud på Zurvitas tillgångar

Zinzino rapporterade också nyligen att ett av dess primära förvärvsobjekt, det amerikanska direktförsäljningsföretaget Zurvita, har ansökt om företagsrekonstruktion enligt Chapter 11. I samband med ansökan har Zinzino tillhandahållit lån om 4,5 MUSD och lämnat ett erbjudande om att förvärva Zurvitas tillgångar i ett så kallat stalking horse-bud. Ett stalking horse bid är en standardmetod för det krisdrabbade företaget, i detta fall Zurvita, att komma överens med en intressent (här: Zinzino) om att fastställa ett lägsta köpeskilling för sina tillgångar. Lånet till Zurvita är en s.k. DIP-finansiering (”Debtor in Possession”). DIP-lån är vanligtvis säkerställda, och Zinzino uppger att lånet till Zurvita kommer att återbetalas om en annan budgivare erbjuder ett högre pris och vinner budgivningen.

Vi känner inte till hela bakgrunden till Zurvitas ansökan till Chapter 11, men vi antar att det finns ett behov av att omstrukturera bolagets finanser och verksamhet. Vi bör dock notera att Chapter 11 vanligtvis tillåter fortsatt verksamhet med vissa restriktioner. Omvänt kan det finnas en möjlighet för Zinzino att lägga vantarna på tillgångarna till ett lägre pris än vad som ursprungligen angavs, beroende på resultatet av budprocessen. Vi förstår att processen vanligtvis tar 1-3 månader, eventuellt påverkad av semesterperioden. Som tidigare rapporterats undertecknade Zinzino i juni en avsiktsförklaring om att förvärva Zurvita för 16,5 MUSD + 0,5 MUSD i potentiella tilläggsköpeskillingar.

Slutsatsen är att även om ansökan enligt Chapter 11 innebär att Zurvita har vissa operativa eller finansiella utmaningar, och processen har varit mer utdragen än vad som ursprungligen hoppades, kan Zinzino komma att kunna justera den tidigare kommunicerade köpeskillingen till en attraktiv nivå. Vi tror fortfarande att Zurvita skulle ha en positiv inverkan på våra estimat och värdering, särskilt på medellång till lång sikt, men på grund av osäkerheten fram till avslut har vi ännu inte modellerat det i våra prognoser.

Som framgår av den solida försäljningsutvecklingen i Nordamerika ser vi inga tecken på att Zinzinos försäljning i USA har påverkats negativt av Zurvitas problem (Zurvita är redan distributör av Balance Oils).

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.