Analysuppdatering Midsummer: Ny strategi för ökade intäkter i Sverige
9 sep 2022
Läs hela analysuppdateringen här:
Analysuppdatering Midsummer, kv2 2022
Analys Midsummer
Under kv2 2022 redovisade Midsummer intäkter och lönsamhet under vår förväntan. Orderingången inom Solcellstak i Sverige är dock fortsatt hög, samtidigt som det stora värdet ligger i expansionsinitiativen. Satsningen i Italien går enligt plan med 5 av 12 DUO-maskiner på plats. Vi beräknar ett motiverat värde till 13,9 kronor per aktie (14,0).
Bra orderböcker men intäkter släpar
Under kv2 redovisade affärssegmentet Solcellstak en nettoomsättning på 11,5 miljoner kronor, motsvarande en tillväxt på 27 procent. I brist på plåtslagare släpar intäkter i förhållande till orderingång och orderbok. För att komma runt detta fokuseras nu marknadsföringen på WAVE (solpanel för takpannor), då i stället för tidigare SLIM (solpaneler på plåttak). Med detta räknar vi med att en högre andel av orderboken kan konverteras till intäkter. Orderingången under kv2 till 18,0 miljoner kronor. Det andra affärssegmentet, Produktionsutrustning, redovisade en nettoomsättning på 1,6 miljoner kronor. Orderboken vid ingången av kvartalet låg på 53 miljoner kronor. Vi hade antagit att en större andel av den ingående orderboken skulle konverteras till intäkter. Denna del av verksamheten är dock mycket svår att lägga prognoser för som extern part.
Utbetalning från Invitalia under kv4 2022
Med Italien-projektet är full gång ökade kostnadsbasen (exkluderat råvaror och förnödenheter) med cirka 16 procent på årsbasis. Det redovisade EBITDA-resultatet landade på minus 41,8 miljoner kronor. Kassaflödet uppgick till minus 65,7 miljoner kronor och kassan vid periodens utgång till 48,2 miljoner kronor. Bolaget räknar dock med stärkta finanser i november 2022 efter en större utbetalning från Invitalia om 22 miljoner euro.
Den långsiktiga potentialen är intakt
Vi räknar med fortsatt stark orderingång för Solcellstak i Sverige men att förmågan att omvandla denna till intäkter är fortsatt begränsad – om än inte lika begränsad som i kv2. Dock bedöms den stora värdedrivaren vara uppskalningen av produktionskapacitet i Italien, där befintliga ramavtal har ett årligt värde om cirka 280 miljoner kronor. Uppbyggnationen av anläggningen i Bari går enligt plan. Vi räknar med driftsättning i H1 2023 och drift på full kapacitet (50 MW) under H1 2024. Över prognosperioden till 2031 räknar vi med en CAGR på 41,9 procent, vilket innefattar en vidare expansion av kapaciteten. Med ett nedjusterat intäktsantagande för 2022 faller EBITDA-resultatet till minus 59 miljoner kronor (-6). Över tid räknar vi med att brutto- och EBITDA-marginal stiger mot 30,8, respektive 11,3 procent. Som referenspunkt ligger jämförelsegruppens medianvärde för förväntad EBITDA-marginal 2023 mellan 17,8-20,8 procent.
Genom att kombinera en DCF-värdering med en multipelvärdering beräknas ett motiverat värde per aktie till 13,9 kronor (14,0). Vår värdering motsvarar en EV/Sales-multipel om 3,0x 2023. Medianvärdet för referensgruppens EV/Sales 2023 ligger på 4,2x.
Friskrivning
Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.
Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.
Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.
Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.
Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.
Analytikerna Markus Augustsson, Fredrik Nilsson och Lars Johansen Öh äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.