Mrkt BUZZ SBB i Norden: Köp av Entra skulle förbättra P/E-talet i SBB

Läs hela kommentaren här:

SBB Norden Mrkt BUZZ 25 Nov 2020

Samhällsbyggnadsbolaget i Norden (”SBB”) lägger ett bud på Entra ASA till ett budvärde av cirka 30 miljarder NOK, varav ca 21 miljarder NOK i kontant vederlag och ca 9 miljarder NOK i form av nyemitterade aktier i SBB. Nu har styrelsen precis avvisat budet och hänvisar till andra budgivare. Aktiemarknaden verkar spekulera om ett högre bud, men SBB förefaller redan ha förhandlat med vissa aktieägare i Entra innan detta bud lades.

 Entra har ett fokuserat norskt fastighetsbestånd koncentrerat till Oslo (ca 73 procent) och resten i Bergen och Trondheim (vardera 11 procent) samt Stavanger (5 procent). Entra har en liknande struktur som SBB med ett fokus på offentliga hyresgäster och långa löptider på hyreskontrakt (ca sju års återstående löptid) samt 97 procent uthyrningsgrad på lokalerna. Samtidigt skulle tyngdpunkten i SBB:s fastighetsbestånd förskjutas geografiskt så att cirka 50 procent av det totala fastighetsvärdet skulle återfinnas i Norge.

 SBB har identifierat 60 miljoner SEK i operationella synergier och 200 miljoner SEK i finansiella synergier i samband med budet på Entra. Den förstnämnda posten handlar om lägre kostnader för central administration med mera. Den andra posten är hänförbar till Entras lån på ca 20 miljarder NOK med en genomsnittlig ränta på 2,5 procent, vilket kan jämföras med SBB i Norden som själva låg på 1,4 procent snittränta per 30 september 2020.

 När vi uppdaterar vårt fastighetsbolagsnyckelsark med SBB i Norden proforma inklusive Entra så sjunker p/e-talet (intjäningsförmåga före värdeförändringar) från 18 ggr till 16 ggr (räknat på nuvarande aktiekurs i SBB). Direktavkastningen på bokfört värde fastigheter ligger kvar på ungefär samma nivå som tidigare (4,0 procent jämfört med tidigare 4,1 procent). Intjäningsmässigt skulle alltså denna affär (om den genomförs) innebära ett positivt arbitrage för aktieägarna i SBB. Detta skulle uppnås samtidigt som bolaget skulle få det näst högsta fastighetsvärdet av samtliga fastighetsbolag på Stockholmsbörsen och även bli ett av Europas större bolag inom Samhällsfastigheter och Social Infrastruktur.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Bertil Nilsson och Markus Augustsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.