Mrkt BUZZ SBB i Norden: Synergier i lägre ränta på Offentliga Hus-lån

Läs hela kommentaren här:

SBB Norden Mrkt BUZZ 18 Dec 2020

Samhällsbyggnadsbolaget i Norden (”SBB”) har förvärvat aktiemajoriteten motsvarande 54,3 procent av aktier och röster i det nyligen börsnoterade Offentliga Hus i Norden (OH) från Fastator och Offentliga Nordic Property Holding SARL via deras gemensamma bolag Nordact AB. SBB betalar 10,78 kronor kontant per aktie i OH plus 4,62 kronor per OH-aktie i form av nyemitterade SBB D-aktier. Det totala priset om 15,40 kronor per aktie i OH överstiger senaste stängningskurs i OH:s aktie med 21 procent.  Det totala priset för OH-aktierna i transaktionen mellan SBB och Nordact uppgår till 2 139 miljoner kronor.

I och med att SBB nu blir majoritetsägare i Offentliga Hus kommer ett offentligt erbjudande att behöva läggas på samtliga utestående aktier i bolaget. Antar vi att SBB lämnar samma erbjudande till återstående minoritets-ägare i Offentliga Hus skulle det innebära ett totalt förvärvspris för hela bolaget om 3 942 miljoner kronor, varav 2 759 miljoner kronor kontant och resterande del som cirka 38,147 miljoner nyemitterade SBB-aktier (räknat på en kurs i SBB D om 31 kronor per aktie).

Genom ett bud skulle SBB:s fastighetsvärde öka från ca 83,0 miljarder kronor (räknat efter det senaste förvärvet av en finländsk vårdportfölj) till ca 92,6 miljarder kronor. SBB blir därmed en ännu större aktör inom samhälls-fastigheter i Sverige.

Räknat på Offentliga Hus nuvarande intjäningsförmåga motsvarar en bedömd budnivå ett p/e-tal på ca 30 gånger och en implicit direktavkastning på bolagets fastigheter om ca 3,2 procent. Centrala administrations-kostnader om ca 40 miljoner kronor i Offentliga Hus bör dock kunna rationaliseras bort vid ett övertagande. Då ökar direktavkastningen på OHs fastigheter till 3,7 procent. Den största synergieffekten ligger dock i lägre räntekostnader på bolagets lån. Offentliga Hus betalade ca 3,1 procent effektiv ränta på sina lån (5,6 miljarder kronor) per 30 september 2020. Räknat på SBB:s egen genomsnittliga räntekostnad om ca 1,4 procent motsvarar det årliga synergier om ca 95 miljoner kronor, totalt alltså ca 135 miljoner kronor (40 plus 95 miljoner kronor), vilket gör att p/e-talet på SBB:s stamaktie efter ett övertagande av Offentliga Hus minskar från 17 ggr till 16 ggr.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Bertil Nilsson och Markus Augustsson äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.