Analys, Zinzino: På god väg att nå tillväxtmål

Zinzino offentliggjorde den 3 oktober sina preliminära försäljningssiffror för det tredje kvartalet. De totala intäkterna ökade till 531,9 Mkr, vilket motsvarar en tillväxt på 22%. De viktigaste tillväxtdrivarna var Syd- och Västeuropa, Centraleuropa och Nordamerika. I vår senaste analysuppdatering räknade vi med totala intäkter på 499 Mkr för Q3. Efter att de starka försäljningssiffrorna för augusti publicerats drog vi dock slutsatsen att våra tidigare uppskattningar sannolikt var för konservativa (se kommentar här). Försäljningen i september växte med 16 procent, vilket är en lägre takt än de mycket höga 39 procenten i augusti. Historien visar dock att det är vanligt med betydande månatliga variationer och totalt sett var tillväxten under Q3 väl i linje med bolagets mål.

För tredje kvartalet förväntar vi oss en bruttovinst och EBITDA på 181 Mkr respektive 69 Mkr. Vi förväntar oss lägre marginaler jämfört med föregående år, men en sekventiell ökning jämfört med Q2. Framöver tror vi att råvarupriserna kommer att bli en mindre motvind för bruttomarginalen, men tidpunkten är osäker.

Höjd värdering i base case-scenariot

Efter de starkare än väntade preliminära försäljningssiffrorna för tredje kvartalet har vi höjt våra försäljnings- och EBITDA-estimat för 2024E-2026E med 3-6 procent respektive 6-9 procent. Med samma värderingsmetod som tidigare kommer vi fram till en ny base casevärdering på cirka 97 kronor per aktie (86,8).

Läs vår senaste analysuppdatering här.

Zurvitaförvärv en tydlig trigger

Som tidigare meddelats har Zinzino tecknat en avsiktsförklaring om att förvärva det USA-baserade direktförsäljningsbolaget Zurvita, som har en årlig försäljning på 30 MUSD. Zinzino har tidigare meddelat att de förväntar sig att affären slutförs under Q3. Vi har ännu inte modellerat något intäkts- och lönsamhetsbidrag från Zurvita.

Ett Zurvita-förvärv skulle öka den nordamerikanska försäljningen avsevärt. Vi anser att Zinzinos historia visar att tillägg av nya produkter och utökning av nätverket kan skapa betydande synergier. Zurvita säljer både växtbaserade näringsprodukter och Zinzino Balance-oljor. Därför finns det sannolikt en viss överlappande försäljning till ett okänt belopp. Vi antar dock att överlappningen bör mildras eftersom Zinzino bör kunna redovisa slutkundsförsäljning av Balance Oils till ett högre pris än om försäljningen sker via Zurvita.

Zinzino har tidigare gått med på att betala cirka 0,6x försäljningen för Zurvita (upp till 17 MUSD i kontanter och eget kapital). Detta är långt under Zinzinos egen värdering av First North. Zinzino har uppgett att Zurvitas bruttomarginal är god. Sammanfattningsvis, även om många detaljer fortfarande är okända, anser vi att ett slutfört förvärv av Zurvita skulle ha en tydlig positiv inverkan på våra estimat och värdering.

Friskrivning

Carlsquare AB, www.carlsquare.se, nedan benämnt Carlsquare, bedriver verksamhet avseende Corporate Finance samt Equity Research och publicerar därvid bl.a. information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal Carlsquare för analystäckning. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning.

Carlsquare kan eller kan inte ha ett ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare värdesätter säkerställandet av objektivitet och oberoende, och har för detta upprättat rutiner för hantering av intressekonflikter.

Analytikerna Markus Augustsson, Christopher Solbakke och Niklas Elmhammer äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.